人们对于中国的传统观念是完全错误的。具体来说，就如高盛指出的,人们普遍相信，“因对于出口的担心，中国将保持人民币汇率交易窄幅震荡。”更糟糕的是，其他人甚至预测人民币将贬值！“中国将继续与美元挂钩来促进出口”的想法，与“房屋价格能一直上涨”和“你可以以自己的方式花费繁荣”一并排在荒谬想法排行榜的前列。

 

    没有免费的午餐

    如果过去的一年半你还没有学到什么经验教训，那你应该知道有些事情听起来好得都不真实，这是因为这些事情讲的太过完美了。大多数媒体介绍人民币与美元挂钩时都说是双赢的局面：“美国获得低价进口和低利率，中国则拥有了强大的制造业部门。虽然一些评论家有时也辩驳中国是否会持续的借钱给美国而永不探讨与美元挂钩的实质性问题。媒体也从不提及的那不好的一面。

    美国贸易赤字需要中国印刷钱

 

    很少有人讨论与美元挂钩的负面影响就是需要中国印钞来维持这种货币关系。中国中央银行将贸易顺差中得到的额外的美元放入其一直增加的外汇储备中，然后印刷人民币来支付中国的出口商。这导致了中国货币基础的增长速度与中国外汇储备的增长速度相同，虽然中国持续增加美国外汇储备的能力永无止境，但控制货币储备的能力却无法一直保持。

 

    与美元挂钩的真正威胁

    如果没有一个发达国家可以迫使人民币与美元脱钩，那通货膨胀将无法得到控制。通货膨胀失控将导致数以百万计的公民挨饿，并造成全国范围的社会动乱。保持食品价格地位运行是中国当局者的政治生存问题。因此，在面临失去其对权力的控制与失去和美元挂钩的关系的抉择中，他们会毫不犹豫地选择牺牲美元以挽救自己。

 

    到目前为止中国有能力遏制通货膨胀，但是。。。

    最近几年，中国通过对吸收或“对冲“所有额外的流动性（印刷人民币）来抑制通货膨胀的影响。这些对冲的做法主要包括：

    A)     提高商业银行存款准备金率。从本质上说。中国人民银行印钞来为贸易顺差提供资金，然后增加各银行在中国人民银行中必须持有的储备货币量，进而防止印刷的货币流通到经济中。去年五月份，商业银行的存款准备金率达到了16.5%。

    B)      销售人民币计价的对冲票据。国有和国控银行系统被迫要吸纳大部分的对冲票据。就如去年五月份，这些票据的价值已经达到银行存款的10%。

    综合两者，此2个措施都进一步锁定了我国26.5%的商业银行存款。这表明，当这些对冲票据工具的增长与外汇储备增长的速度大致相同之后，中国不得不进行大规模的干预。

 

    过去的十年中，虽然中国已经能够控制通货膨胀率在一位数以内，但这种情况将要发生改变。所有的经济力量都在驱使我国通货膨胀率的增加。

    1）   中国近日已经放弃了所有的对冲操作

    A)    央行对大型银行的存款准备金率降低了2%，对其他小型银行降低了4%。

    B)    中国人民银行减少取法流动性的3月期和52周的债券销售频率,从每周一次变为每周两次。此销售减少的结果是，中国的银行间债券市场预计2009年的债券将有70%的地肤，这将增加中国货币基础2万亿元。

    这些行动表明，中国人民银行已经停止对冲其货币干预政策，并把重点放在对抗通货紧缩的风险上。现金的洪流已被释放，海啸式的通货膨胀很快将袭击中国。

    2）  我国的贸易顺差正创纪录

    中国进口崩溃的速度远远超过了其出口。12月份，中国进口下降12。3%，而出口仅下降了2.8%。因此，中国过去3个月的贸易顺差一直在记录高位：“350亿美元，400亿美元和390亿美元。"

 

    中国贸易顺差的理由很明显。想想一个国家能够出口的下面货品中，在全球经济衰退时那些物品的出口将保持良好

    ***商品（石油，天然气，钢铁等）
    ***资本货品（飞机，履带，为新工厂提供的机械，为新采矿/石油勘探项目提供的机械等）
    ***耐用消费品（越野车，汽车，家用电器，商用设备，电子设备，家居用品等）
    ***奢侈品（品牌产品，时尚服装，艺术作品等.. ）
    ***廉价消费品（你可在沃尔玛买的东西）

    答案是，廉价消费品的需求将比其他任何产品保持的都好。从这个假日购物季节的消费数据可以很容易的看出，沃尔玛，70 ％的产品进口来自中国，是唯一一个比去年同期增加的销售部门。因此，尽管世界经济可能会大幅度缩水，对于沃尔玛中中国廉价商品的需要仍然会保持良好。这表明虽然中国的出口将下降，但其下降的幅度会低于其他任何国家。

    但中国目前的贸易顺差仍然是完全不可持续的。如果中国继续保持了全年40亿美元的贸易盈余顺差，其基础货币供应量将在2009年底翻番。此外，由于中国已停止了对人民币的升值，人们对廉价消费品需求保持强劲，贸易顺差不可能缩小。

 

    3）中国经济将在2009年缩水

    一直以来,中国惊人的经济增长速度极大的帮助了中国抑制通货膨胀。当货币供应增长速度超过了经济增长速度后，通货膨胀就发生了。这种经济增长有助于吸收大量用于支持美元而印刷的人民币。然而，在2009年一切都将变化。由于全球需求的下降，中国经济增长如果不是负值，也将为零，这会经济消除曾经显著减轻通货膨胀压力的那些因素的作用,并扩大中国印刷钱币对通货膨胀造成的影响。

 

    注解：中国经济实力被低估

 

    需要指出的是，虽然经济增长可能为负，中国经济不会崩溃。中国经济的实力被媒体低估了。除此之外，基于全球对于廉价商品的需求弹性，中国也将从国内进口替代品中获益。这也是为什么中国进口下滑的速度飞快：中国正在转向国内廉价商品的生产而取代那些国外昂贵商品的进口。因此，尽管中国对于大品牌的需求大幅度下降（迪奥，香奈儿，爱马仕等）和其他奢侈品的需求殆尽，中国廉价商品依然销售良好。虽然中国消费者的消费节奏放缓，但需求依然强劲，正如2008年全年消费增长21%。

 

    然而，尽管有强大的基本面支撑，如今全球经济的下滑太过猛烈而无法避免。全球金融业的惨状非常严重，甚至对廉价消费品的需求都将减少。因此，尽管中国要比其他任何国家表现的都好，其经济也将在2009年遭受考验。

    4）中国的通货紧缩将变得不可思议 

    中国一直在同因与美元挂钩而导致的通货膨胀不断做战争。经济增长和对冲操作仍无法完全吸收不断增长的流动性，中国被迫转向采取更加激烈的措施来抑制通货膨胀。这些抑制措施同对冲操作共同作用,极大的抑制了国内的需求，并分散了政府从发达国家享有的主要发展服务。此国内需求的抑制也扭曲了我国的经济，反映在小型服务部门上,而中国人民生活质量的降低。

 

    中国金融压制和市场社会主义

    因对抗通胀的失败，中国通过采取政策措施来控制国内需求，保持商品价格低位：

（这些只是中国抗通胀措施中的一小部分）

 

    a ）严格的价格管制。（如：大型批发商如果想在10天的时间将价格提高6个百分点活在一个越的时间将价格提高10个百分点，则必须寻求中央政府的批准。）
    b）信贷最高限额。（限制商业银行可以提供的贷款额）
    c）贷款利率下限和存款利率上限
    d）对贷款决定的严格规则
    e）严格土地购买政策和贷款要求
    f）政府限制特殊行业扩张而做出的直接干预（如：2004年的铝，钢铁，汽车和纺织部门）
    g）对任何人在短期内购买和出售房地产而实施的惩罚税。
    h）强迫当地政府通过延缓批准投资项目来削减开支
    i）高销售税
    j）等等..

    抑制国内需求扭曲了中国的经济

    对冲操作造成的经济扭曲和抑制政策在中国经济与美国经济的比较中得到最佳体现：

    a）美国购房者有购房税刺激 VS 中国购房者有购房税罚款

    b) 美国人为的降低利率 VS 中国人为的提高利率

    c) 美国的“服务型经济” VS 中国的“无服务型经济”

    d) 等等

 

    在美国，美元的高估和信贷宽松的环境已经造成服务部门的规模过大，人为的提高了美国人的生活水平。相反，中国低迷的国内需求则导致服务部门规模过小，人为的降低了生活水平。

 

    将重点放在通货膨胀已经导致主要政府服务的缺失。

 

    因对出口问题的关注和抗击经济过热的行动，发达国家所享有的主要政府服务被中国政府撇在一边。因此，中国公民缺少社会保障，免费教育及消费信贷，这迫使他们的储蓄要比西方国家多得多，也使得其可支配的收入相对低很多。

 

    通货紧缩可能是中国的天赐之物

 

    中国政府一定是对抵抗通货紧缩而非通货膨胀的前景感到振奋。抗击通货可能将使中国：

    A)  削减其越来越昂贵的对冲操作

    B)  降低利率

    C)  取消所有扭曲国内房地产市场的控制

    D)  促进消费支出，不担心通胀的影响

    E)  加速对人们信用评级的系统的发展

    F)  刺激国内发展不充分的部门(住房，医疗保健，教育，娱乐等)

    G)  等等。

 

    上述措施，大部分已经被中国政府采纳。不幸的是，世界上没有免费的午餐。中国可以保持与一个高度通胀的货币继续挂钩，转变多年反通胀政策、释放大量的对冲人民币到市场中流通以及开展西方式的救世计划却不经受2位数的通胀，这些事发生的可能性为0.

 

    5）没有去杠杆化

    在中国发生真正的通货紧缩的机会是不存在的，而且毫无可能。中国银行体系的实力就会使其不可能发生通缩。

 

    A)    除了中国人民银行，中国的银行已经对海外债务接触很少。所以即使美国有毒证券向全球的银行销售，中国的资本控制会保护银行体系。

    B)    国家对冲操作的副作用是去年中国商业银行26.5%的存款都被存入中央银行(作为存款准备金和被迫承保人民银行的账务)

    C)    与西方银行几十年来享受在信贷的高利润之中不同，中国的银行最近才加入信贷的游戏里，而且多年之后因现金过于集中而被讥笑。因为是后进入者，中国银行完全错过了次贷。

    D)    中国也正因为它是少数不需要去杠杆化的国家之一而令人艳羡，虽然西方银行正在疯狂的进行高杠杆化和使用表外金融工具，中国银行却在反其道而行之。

    A)    在过去的几年里，中国一直在与不良贷款做斗争。例如，为负责新不良贷款的银行管理人员设立了重罚措施，比起利润来说，中国的银行对于债务的安全性关注的更多。抗击新不良贷款的战役得到了回报，截止到2008年9月30日，中国的银行不良贷款率总计只有2%，而美国联邦存款保险公司银行是2.3%。中国的银行贷款损失准备也得到了极大的改善，是新不良贷款率的123%，这非常让人吃惊。

    B)    最后，中国货币供给与世界其他国家相比是低杠杆。例如。美国的M2与M1的比率要比中国的高65%。中国的M2占GDP的比率同时也比美国高出160%，或许也是世界上上最高的。

(译者:由于M1是参与投资和交易活动最活跃的货币，所以M1/M2的比率上升，说明经济活动趋于活跃)

 

    如果考虑到中国银行的实力和中国经济的潜在力量，债务通缩是不可能发生的。如果没有债务通缩发生的可能，那为什么中国的CPI在下滑？

    对于中国GPI下滑，有3个主要的原因：

    A)    商品泡沫的破裂。由于投机者在美国期货市场占据主导地位，2008年夏天以来，商品价格被人为提高。因这些商品价格的大幅度回落，造成了暂时性的全球通货膨胀放缓。

    B)    2008年的下半年，去杠杆化和对冲基金的赎回使得大量热钱流出中国。热钱流出造成了中国资产价格的暂时性下跌。

    C)    商品泡沫的展开使得人们对通缩恐惧在全球范围内蔓延，造成了货币流通速率的降低.

(译者:MV=PQ,P=MV/Q或P=MV/Q，式中，M表示一定时期流通中货币的平均数量；V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度；P表示商品和劳务的价格指数；Q表示商品和劳务的交易数量。V降低,其他量不变,则P降低.)

 

    2）   对于通货紧缩的担忧使得中国货币供给瘫痪。

   “通缩的担忧”使得中国货币供给放慢。中国消费者推迟了他们的大宗购买并转向折扣店。企业资金紧张，而且担心银行将遗弃高风险借款人，如信用卡持有者。中国正在经历典型恶性通货膨胀之前短暂的通货紧缩时期。

 

    中国对于通缩的担忧也为货币流通速度如何放缓及造成价格下降提供一个完美的例子。现在，中国银行正在囤积现金并停止信用卡支付业务。仅仅一年以前，大多数银行在14天之内就缴纳信用卡费用，但是现在商家不得不等待20，40甚至90天来获得付款。贷款则信用卡做交易变得越来越没吸引力，很多商家拒绝采用中国消费者的信用卡。试想下，来自于中国消费者信用卡的购买力的消失不是因为别的，而是因为他们自身的担忧。

    需要重点注意的是，因对通缩的担忧而造成的价格通缩会在通货膨胀企稳反弹后立刻翻转。银行开始正常的支付信用卡，商家也开始接受信用卡消费。那些因信用卡而失去的购买力也将忽然的重新出现，致使通缩疯狂跳转成了通货膨胀。

 

    3）    中国的对冲操作已经造成了发电企业的亏损

    到去年为止，我国对冲操作还是有利润的，因为外汇储备（大部分是美元）的利息要比国内以人民及计价的对冲票据的利息高。然而，现在美联储已经降低其利率，并可预见未来利率或为0，中国与美元挂钩的政策已经成为了一个亏损政策。当通货膨胀袭击中国，利率再一次上涨后，中国来自于货币对冲的损失将让人震惊。

    4）     中国在2009年可能吸引大量的热钱

    过去，中国已经有因热钱流入而引发的问题了，而那些问题可能在今年变得更加严重。热钱是指那些经常在金融市场穿梭来寻找短期最高回报率的资金。此热钱在中国资本的控制下找到出路而且自由的流入或流出中国，政府束手无策。

 

    当热钱流入中国，它迫使央行以与贸易顺差相同的方式印刷钱币。在去年年初，这些热钱的流入成为中国最大问题之一，无论高层做出如何努力，通货膨胀率仍高达8.6%。而随着商品泡沫的破裂，热钱问题暂时性的结束了。

    在去年下半年，对通货紧缩的担忧和对冲基金的去杠杆化造成大量热钱逃离中国并转向美国国债中的安全资产。此小型资本外流是中国外汇储备短期内下降的主因。然而，中国的热钱流出已经结束，而且看上去情况将反转。

    在未来的一个月左右的时间内，通货膨胀率的上升将推高中国的利率，同时全球的中央银行会把利率设定在0附近。因为全球都知道人民币被低估，高利率会让中国成为人们寻求安全而高回报率的最有吸引力的地方，而热钱问题可能有一个报复性的反弹。

    5）     中央政府努力阻止

    中国政府正在做出所有努力来让其经济回归到正常轨道上，为了刺激经济增长，中国政府已经：

    A)提高中国各种产品的出口退税，从高科技和电子产品（摩托车，缝纫机和机器人等）到一些橡胶和木材产品

    B）取消如钢铁产品，铝，大米，小麦，面粉和化肥等的出口税
    C）二手房销售不需要支付营业税的年限从5年降到了2年。
    D）对外国企业和个人取消城市物业税。
    E）通常保留给一手房购买者的的优惠条件现在也适用于二手房消费者。
    F）宣布投资9000亿元，计划在未来三年内建设经济适用房
    G ）对于购买住房面积小于90平方米的购房者第一次购买住房的契税降低到1%。。
    H）宣布如现金补贴和减税等措施以鼓励家庭购买住房
    I）宣布40000亿元（ 586亿美元）的刺激计划，以刺激国内需求，直到2010年。
    J ）宣布在未来三到五年内，投资50000亿元建设公路，水运，港口的计划（比原计划多二万亿元） 。
    K）批准二万亿元的铁路建设投资
    M）宣布了公共基础设施项目的一项减税措施。
    N）取消了5%的利息税。
    O ）取消了购买股票0，1%的印花税。
    P）指示中央汇金（政府投资公司）购买上市公司的股票。
    Q ）鼓励国有企业回购股票。
    R）提高了最低粮食收购价格，幅度为15%
    S）批准了里程碑式的土地改革，赋予了农民租赁或转让土地使用权的权利
    T ）对汽车行业颁布刺激计划，其中包括减税
    U）设定机票的价格下限
    V）在农历新年来临之前发放现金礼券来使人们的心情愉快。
    W）等..

    10 ）银行正在向经济浸入新贷款

    中国政府正在推动银行提供信贷，并帮助抗击“通缩” 。为了鼓励货币供应量的增长和新的贷款的增加，中国人民银行已停止对冲操作，并已下调了2.16%的一年期贷款基准利率，而存款利率下调了1.89% 。另外，在这些举措之中，中国官员正在扭转几十年来的金融压制并使其银行系统摆脱束缚。

    随着中国解除对贷款的限制，银行将以新的贷款淹没经济。商业银行一直在运作的信贷最高限额已经删除，信贷控制已放宽，给银行更大的余地做贷款的决定。中国借款人将能够重新调整贷款结构和债务的种类与到期时间。银行被施以压力来践行这一新的金融自由体制，进而“促进和巩固消费信贷的扩大。 ”

    此外，除了刺激消费，信贷限制正在放宽，中小民营企业可以获得贷款。为了帮助银行克服通货紧缩的担忧，中国已经表示不会容忍更多的坏帐。这一举措尤为重要，因为对于新不良贷款的重罚对于信贷扩张有极大的限制作用。

    最后，政府承诺，打击通货紧缩的力度很大，监管机构已经表示，他们将支持出售贷款或将贷款证券化。我重复强调，中国正在走向贷款证券化的道路！证券化的采用使得中国货币供应量具有巨大的加速增长的潜力。

    中国为刺激贷款作出的努力正在奏效。去年12月，中国M2货币及贷款增长飙升。

    看起来中国像是走向通货紧缩吗？

    结论

    我认为，超级通货膨胀在中国肯定会发生，毫无疑问。中国正在取消这些年来所有对抗通货膨胀的措施，其降低了购买固定资产的限制，消除价格管制，取消贷款限额，降低利率，停止对冲措施等等。。这也为政府支出的提高和新贷款的创造做好了一切准备。

    与此同时，中国400亿美元的贸易顺差意味着基础货币供应量将在2009年增加一倍。另外，由于人们囤积现金，中国的货币供应被冻结，而一旦供应量增长加速，会导致通货膨胀的增加。最终，商品泡沫完全破裂，我国经济可能进一步缩水。

    中国每个经济因素都显示出超级通货膨胀的浪潮将在年初开始。虽然我已经提到过美元将面临的威胁，但是这将是最终导致美国的借贷狂欢结束和破坏美元的主要事件。

    恶性通货膨胀在中国将是一个历史性事件

    由于中国生产世界上廉价的商品，它将会将恶性通货膨胀出口到世界各地。这意味着没有任何法定货币可以在购买力的较量中存活下来。有些可能会失去所有的价值（美元），而其他国家也将经历一场购买力损失的浩劫（如人民币，欧元，日元等.. ）。面对中国恶性通货膨胀，唯一能够保留其全部价值的货币就是黄金。

    中国将对美元贬值来挽救人民币

    一旦恶性通货膨胀发生，中国政府会发现，除非是牺牲美元，否则无法控制通胀。由于恶性通货膨胀将损及中国出口（失去对美国的出口），中国将面临一个明确的抉择。通过取消与美元挂钩并出售其美元资产，中国将从多种方式遏制通货膨胀：

    1 ）中国将不再印刷大量的人民币来支持美元。
    2 ）通过抛售美元来换取人民币，中国能够将这些人民币在市场上的流通消除，减少其货币基础。
    3 ）由于人民币将对外国货币大幅度升值，中国出口将下降，这意味着将有更多的商品供国内消费。
    4 ）由于人民币对外国货币升值，中国进口将上升。这意味着低廉价格的产品在中国全面流通。
    5 ）放弃与美元的挂钩，人民币将成为主要的储备货币。这意味着外国中央银行会建立人民币储备，中国的利率也会更低.
    那些预测通货紧缩的人将会非常吃惊

    那些致力于迅速降低利率，不考虑通货膨胀问题的西方国家主要关注国内的经济动态和其货币价值。我的赌注是，没有人会考虑到他们将把中国通货膨胀进口到本国内，而中国廉价进口商品不再便宜，所有人都会感到吃惊。

                                                            作者:Eric deCarbonnel